ФРС завершает экономический эксперимент

ФРС США

В среду на прошлой неделе председатель Федрезерва объявил о том, что величайший эксперимент в истории Центробанков, возможно, близится к завершению. В заявлении Бена Бернанке было много оговорок, но новость не прошла незамеченной для финансовых рынков. С 2009 года Центробанк покупает финансовые активы – казначейские бумаги США и некоторые виды корпоративных облигаций, оплачиваемые за счет увеличения денежной базы (так называемого "печатания денег"). Это позволяет держать процентные ставки на низком уровне, что наносит урон вкладчикам, но помогает деловым кругам и домохозяйствам, обремененным долгами, а также оказывает основную поддержку финансовым рынкам. Примерно через год, если ФРС претворит свои планы в жизнь, государственный дефицит США придется финансировать с помощью сбережений частного сектора, а не Центробанка. Рынкам активов придется заботиться о себе самостоятельно, поскольку крупнейший покупатель уйдет со сцены. Именно поэтому некоторые хеджевые фонды распродали облигации на этой неделе, вызвав масштабное падение цен, обратной стороной которого является рост стоимости кредитования (или "доходности"). Бернанке выразил опасения относительно того, что корректировки, связанные с бухгалтерским балансом ФРС, подобные озвученным на этой неделе, могут оказать огромное влияние на рынок облигаций. Но поведение Центробанка позволяет инвесторам прийти к логическим умозаключениям. Федрезерв нечасто меняет направление. Когда он все-таки это делает, ужесточение часто сопровождается стремительной чередой роста процентных ставок, что инвесторы не всегда могут предвидеть.

Кроме того, когда ФРС поддерживала рынки, инвесторам приходилось искать новые источники доходов, чтобы компенсировать снижающиеся процентные поступления от вклада в государственные облигации. В этом так называемой "бегстве за доходностью" некоторые из них увеличили долю заемного капитала, чтобы покупать на развивающихся рынках и фондах облигаций. Теперь они стремительно избавляются от этих позиций. Невозможно знать наверняка, где закончится снижение доли заемных средств. Последнее крупное погашение - намного меньшее - началось примерно десять лет назад. Двадцать пятого июня 2003 года Федеральный комитет по открытым рынкам провел заседание относительного возможного сокращения процентной ставки с 1.25% до 0.75%. Винсент Рейнхарт, секретарь комитета, открыл заседание мрачной шуткой. "В пятницу, - сказал он, - я стоял в очереди за книгой Гарри Поттер и Орден Феникса вместе с моим 11-летним сыном...Она подлиннее, чем справочный документ, который получил комитет. Но в ней также рассматривается альтернативный мир, полный неопределенности и огромных рисков”.

Тогда главным волшебником ФРС был Алан Гринспен. Бернанке, который в те времена был радикальнее, присутствовал при этом, но, в основном, он хранил молчание. Комитет хорошо знал об опасностях, когда решил сократить ставку по федеральным фондам всего на 0.25%. Рынок решил, что ФРС готовится ужесточить политику раньше, чем ожидалось, и резко скорректировал ожидания того, где эти ставки будут в ближайшие несколько лет. На этой неделе случилось то же самое. Предыдущее большое завершение ФРС, объявленное 4 февраля 1994 года, было еще более драматичным. В тот день возникла такая турбулентность, что она навсегда осталась в памяти всех трейдеров облигаций. Я тогда работал экономистом в Goldman Sachs и был на торговой площадке облигаций, когда ФРС опубликовал безобидное на первый взгляд заявление. FOMC решил “немного повысить градус давления на сальдо резервов...что, скорее всего, будет сопряжено с небольшим увеличением краткосрочных процентных ставок на рынке ссудного капитала”. Что, простите? Через несколько секунд пришло осознание, а с ним и взрыв активности.

Рынок не был готов к изменениям ФРС, у инвесторов был огромный уровень задолженности, и они по уши погрязли в мексиканских облигациях и ипотечных кредитах. Акции практически не пострадали. Но еще до окончания этой кровавой бойни, которая случилась в ноябре, выживание американских инвестиционных банков оказалось под угрозой. Бернанке хочет, чтобы в этот раз все было по-другому. Его главным оружием станет прозрачность и заблаговременный контроль. Он говорит, что ФРС завершит программу покупки активов только в том случае, если уровень безработицы упадет ниже 7%, что снижает риски ужесточения до того, как экономика сможет с этим справиться. Краткосрочные процентные ставки будут оставаться в области нуля еще долго, а их конечный рост будет постепенным. Он хочет, чтобы цены на облигации падали постепенно, что даст время для корректировки финансовой системы. В плане завершения ФРС существуют две угрозы. Первую озвучил Пол Кругман и другие кейнсианские экономисты. Она заключается в том, что ФРС отправляет мировой экономике преждевременный сигнал о том, что Центробанки возьмут курс на ужесточение до того, как восстановление частного сектора достигнет космической скорости. Такое уже случалось раньше: ФРС совершила эту ошибку в 1937-8, а Банк Японии - в 2006.

Макроэкономисты, такие как Майкл Вудфорд, утверждают, что основное экономическое влияние программы покупок активов ФРС состоит в том, что она сигнализирует домохозяйствам и деловым кругам о том, что Центробанк серьезен в своем намерении удерживать краткосрочные процентные ставки на заниженном уровне в течение более длительного времени. Эти стимулирующие действия теперь могут дать обратный ход. В этом случае восстановление США может сойти на нет и увлечь за собой на дно мировую экономику. Вторая угроза резко противоречит первой. Она состоит в том, что ФРС отказывается от программы слишком поздно и уже не может контролировать объем рынка. В этом случае завершение программы может увлечь доходность облигаций и кредитные спрэды намного выше, чем это оправдано экономическими фундаментальными факторами. Как однажды сказал легендарный инвестор Уоррен Баффетт, мы узнаем, кто плавает голым только после того, как отступит волна. Более высокая доходность облигаций может представлять угрозу для финансовой системы - и может означать рост ставок по ипотечным кредитам в то время, когда рынок жилья в США только начинает восстанавливаться. Выход из количественного ослабления всегда считался долгим и трудным делом. И у Центробанков нет исторической схемы, которой они могли бы придерживаться. Они как летчик-истребитель, который вступал в бой только на авиасимуляторе, а реальные боевые действие могут разительно отличаться. Члены Центробанков уверены в том, что у них есть технические инструменты, чтобы завершить работу, но, как признает Бернанке, это все равно, что пытаться посадить самолет на авианосец, да еще и во время шторма.

Гэвин Дэвис

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

с ProFinans Servis / Forexpf ru / ПроФинанс сервис