Германия не может одна поддерживать еврозону

Мнение аналитиков банка Lombard Odier

На прошлой неделе Ангела Меркель заявила: "Германия - сильная держава, двигатель экономики и якорь стабильности в Европе. Но возможности Германии не безграничны"

На прошлой неделе Ангела Меркель заявила: "Германия - сильная держава, двигатель экономики и якорь стабильности в Европе. Но возможности Германии не безграничны". И аналитики частного швейцарского банка Lombard Odier не могут не согласиться с последней фразой.

Германия не в состоянии в одиночку поддерживать еврозону, избегая при этом взрывного роста затрат на обслуживание задолженности и, как следствие, падения темпов экономического роста, либо не допуская того, чтобы банковский сектор Германии, уже сейчас находящийся в неустойчивом положении, оказался на краю пропасти. Налогооблагаемая база Германии, составляющая 1,2 трлн евро, выглядит карликом на фоне банковской системы еврозоны - 17 трлн евро банковских вкладов и совокупной базы активов стоимостью 34 трлн евро. Вместе с совокупным государственным долгом активы десяти крупнейших валютно-финансовых учреждений стран кврозоны в 35 раз больше налогооблагаемой базы Германии (и в 21 раз больше налогооблагаемой базы Германии и Франции). "Германия просто слишком мала, чтобы спасти еврозону. Тем не менее Германия вкладывает колоссальные средства в систему спасения еврозоны, и действует так, будто она в состоянии предотвратить дефолт стран ГИИИП (Греция, Ирландия, Испания, Италия, Португалия)", - отмечают аналитики.

Совокупные платежные требования Германии к денежно-кредитной системе еврозоны, в % от ВВП

график

Источники: Bloomberg, DataStream, IMF, BIS, расчеты Lombard Odier.

На графике показано соотношение суммы платежных требований Германии к денежно-кредитной системе еврозоны и немецкого ВВП в процентном выражении. По состоянию на апрель 2012г. сумма кредитных требований Германии к денежно-кредитной системе еврозоны составляла порядка 25% от ее ВВП, что в восемь раз больше, чем в 2007г. Согласно данным института экономических исследований IFO, в случае дефолта всех государств ГИИИП убытки Германии во всех фондах помощи еврозоне составят 704 млрд евро. И хотя такие убытки не приведут к банкротству страны, они будут сопряжены с крайне тревожным ростом соотношения государственного долга и ВВП Германии.

"Так почему же Германия подвергает свои собственные финансы такому риску и расплачивается за финансовую безответственность других государств? Банковская система Германии характеризуется самым высоким уровнем финансового рычага среди всех стран Запада; согласно последнему отчету МВФ "О глобальной финансовой стабильности", в этой стране отношение материальных активов к материальному базовому капиталу на апрель 2012г. составляло 28", - указывают аналитики.

Финансовые институты, в % от ВВП на 2012г., данные МВФ на апрель 2012г.

график

*Отношение материальных активов к материальному базовому капиталу

Источники: Bloomberg, DataStream, IMF, BIS, расчеты Lombard Odier.

Для сравнения: в США данный коэффициент составляет всего лишь 11. Кроме того, банки Германии по-прежнему имеют открытую позицию по операциям со странами блока ГИИИП на сумму 439 млрд долл. США, что составляет 13% от ВВП Германии.

Консолидированная задолженность стран ГИИИП перед банками Германии (подающими отчетность в БМР)

график

Источники: Bloomberg, DataStream, IMF, BIS, расчеты Lombard Odier.

Предоставляя кредитные средства странам на периферии Европы, Германия пытается предотвратить убытки своих легко уязвимых и зависящих от внешнего финансирования банков, и, фактически, обходным путем организует рекапитализацию своей банковской системы. Это рискованный шаг, считают эксперты. "Экономика Германии слишком мала для того, чтобы спасти страны ГИИИП. В случае их дефолта Германия потерпит убытки не только из-за наличия открытой позиции своей банковской системы в операциях с периферийными странами Европы, но и в связи с обязательствами Германии перед фондами помощи еврозоне. Мы рекомендуем избегать любых капиталовложений в активные операции немецких банков: здесь ожидаются волны национализации, рекапитализации и крупномасштабного размывания капитала", - поясняют специалисты.

В то же время, аналитики полагают, что спрос на государственные облигации Германии останется высоким. "С учетом активного текущего платежного баланса Германии и притока капиталов с периферии еврозоны, новое финансирование государственного долга Германии не будет сопряжено с какими-либо трудностями в ближайшем будущем, и, соответственно процентные ставки по государственным облигациям Германии останутся низкими. И несмотря на то что фискальные добродетели Германии становятся несколько сомнительными, государственные облигации по-прежнему являются наиболее безопасными из остающихся активов", - заключили эксперты.

с quote.rbc.ru / Росбизнесконсалтинг