Рецепт спасения еврозоны
Мнение аналитиков банка Morgan Stanley
На протяжении более чем двух лет власти еврозоны пытались справиться с долговым кризисом "подручными средствами", такими как вливания ликвидности со стороны ЕЦБ и помощь, выделяемая из средств Европейского фонда финансовой стабильности
спасение еврозоныНа протяжении более чем двух лет власти еврозоны пытались справиться с долговым кризисом "подручными средствами", такими как вливания ликвидности со стороны ЕЦБ и помощь, выделяемая из средств Европейского фонда финансовой стабильности. Как отмечают в Morgan Stanley, изначально было ясно, что такие меры в лучшем случае помогут выиграть время до тех пор, пока главные недостатки институционального устройства еврозоны - отсутствие фискального единства и кредитора последней инстанции - не будут устранены. Увы, почти никакого прогресса в этом направлении до сих пор не наблюдается, и участники рынка начинают терять терпение и доверие. Яркое свидетельство тому - реакция рынка на новость о спасении испанских банков: отскок был кратковременным, поскольку инвесторы быстро осознали, что сделка не меняет ситуации, так как ведет к росту доходности суверенных обязательств Испании и снижению кредитоспособности страны.
На этом фоне у правительств остается все меньше времени на то, чтобы предложить долгосрочное решение проблем вместо временных мер. В Morgan Stanley отмечают, что развитие ситуации может резко ускориться, если на выборах в Греции в это воскресенье партии, поддерживающие стабилизационную программу, не наберут большинства. В некоторой степени воодушевляет аналитиков тот факт, что европейские лидеры, похоже, осознали, что в принципе необходимо делать. Это было проиллюстрировано выступлением Ангелы Меркель на немецком телевидении на минувшей неделе, в ходе которого канцлер говорила о необходимости в фискальном и политическом союзе. Это подразумевает, что "необходимо постепенно передавать все больше полномочий Европе, отдать Европе контроль". Полагая, что переход к действиям под лозунгом А.Меркель "больше Европы" может ускориться в ближайшем будущем, экономисты Morgan Stanley представили свое видение долгосрочной программы мер для устранения дефектов нынешнего функционирования еврозоны.
Еврозоне необходима фискальная и банковская интеграция
В банке еще раз подчеркнули, что монетарный союз нуждается в фискальной интеграции, для чего в свою очередь необходимо создание банковского союза. При этом переход к фискальному и банковскому союзу требует от ЕЦБ выполнения роли кредитора последней инстанции. К настоящему моменту несогласных с утверждением о необходимости в фискальном союзе найдется немного. В Morgan Stanley дают фискальному союзу довольно широкое определение, подразумевая под ним любые соглашения, которые объединяют ресурсы стран ЕС и обеспечивают финансирование платежеспособных государств по доступным ставкам. Как отмечают эксперты, это важно для правительств с точки зрения способности осуществлять макроэкономические стабилизационные функции, что в сущности означает возможность занимать деньги во время экономического спада.
Два ключевых элемента фискального союза, по мнению экономистов, включают объединение ресурсов с одной стороны и некоторую форму общеевропейского контроля за национальными бюджетами - с другой. Последнее необходимо, чтобы избежать проблемы "морального риска". По сути, фискальный союз по версии экспертов Morgan Stanley предполагал бы обмен: более слабые страны пользовались бы платежеспособностью сильных экономик в обмен на частичную потерю суверенитета. До сих пор фискальной интеграции препятствовало то, что одни участники ЕС противились объединению ресурсов, а другие - идее отказа от доли суверенитета.
Фискальная интеграция в свою очередь требует создания банковского союза, поскольку общая ответственность за госдолг стран еврозоны подразумевает общую ответственность и за потенциальные обязательства, которые могут возникнуть в связи с необходимостью поддержки банковской системы. Чтобы избежать проблемы "морального риска", необходимо создание общих правил и единого регулятора для всех банков монетарного союза.
Эксперты выделяют три ключевых элемента банковского союза: предоставление совместных гарантий по депозитам, единый банковский регулятор и единое управление рекапитализацией. При этом, как полагают в Morgan Stanley, в случае создания фискального и банковского союза потребуется, чтобы ЕЦБ выполнял роль кредитора последней инстанции, поскольку европейские государства и банки имеют обязательства в валюте, эмиссию которой контролирует ЕЦБ.
Помехи для воплощения в жизнь ключевых составляющих долгосрочной программы мер, способной исправить дефекты в институциональном устройстве еврозоны, значительны, но не непреодолимы, считают в банке. По мнению аналитиков, европейские лидеры начинают приходить к общему мнению касательно того, куда следует направить усилия. Однако, вероятно, потребуется дальнейшая эскалация кризиса, чтобы заставить ключевых деятелей региона сосредоточиться на этом и добиться существенного сдвига в сторону институциональных перемен. Экономисты Morgan Stanley пессимистично настроены в отношении развития ситуации с кризисом в странах зоны евро в краткосрочной перспективе, однако придерживаются оптимистичной точки зрения на возможность принятия правильных решений в долгосрочном периоде.
Morgan Stanleyс quote.rbc.ru / Росбизнесконсалтинг