Время финансовых репрессий

Мнение аналитиков банка Saxo Bank

В протоколе последнего заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) каждый найдет что-нибудь себе по душе

финансовые репрессии

Ключевые предположения эксперта базируются на том, что экономика растет умеренно, темпы роста занятости замедлились, деловые инвестиции увеличиваются, расходы домохозяйств повышаются (это важно, поскольку они составляют 70% от всей экономики), рынок жилья пребывает в депрессии, инфляция снизилась, но в долгосрочной перспективе она остается стабильной.

Члены комитета дали понять, что их очень беспокоит спад на рынке труда, сокращение инвестиций и снижение темпов роста экономики, что может привести к новому QE, если последние данные подтвердят охлаждение. "Ничего особенного, просто привычная выжидательная позиция. Однако, рынок ждал большего, поэтому разочаровался", -подчеркнул С.Якобсен.

"Мне с моей колокольни кажется, что главная проблема - это реальные ставки, которые ушли в минус по всем казначейским бумагам со сроком погашения более пяти лет, и то, как они повлияют на инвестиционный климат в США и во всем мире. Отрицательная реальная доходность напоминает нам, что мы имеем дело с финансовыми репрессиями", - полагает эксперт.

Определение "финансовой репрессии" дали Кармен Рейнхарт и М.Белен Сбранция в своем исследовании в 2011г. "Ликвидация государственного долга": "Одна из основных задач финансовой репрессии - держать номинальные процентные ставки ниже, чем они были бы в других обстоятельствах. При прочих равных этот эффект сокращает государственные расходы на выплаты процентов по долгам и способствует сокращению дефицита. Однако когда финансовая репрессия приводит к отрицательным реальным ставкам, сокращаются или ликвидируются и существующие долги. Это своего рода трансфер от кредиторов (сберегателей) заемщикам".

Вытеснение свободных рынков

Гарвардская/кейнсианская модель мира основана на инфляции как главном лекарстве от высоких долгов. Но на самом деле история свидетельствует о том, что политики в этих целях гораздо чаще прибегают к отрицательным реальным ставкам. К.Рейнхарт и М.Сбранция утверждают: финансовые репрессии имели место с 1945 по 1980гг., когда средняя реальная ставка держалась ниже нуля, затем последовал период либерализации с 1980 по 2009гг., когда ставки были положительными.

"Иными словами, сдвиг начался после Второй мировой войны, и сейчас мы живем c финансовым режимом, который не только предполагает снижение ставок, но и ограничивает доходность и окупаемость инвестиций через регулирование. Мы вытесняем свободные рынки и заменяем на финансовые репрессии, а расплачиваются за это кредиторы (сберегатели)", - заявляет С.Якобсен.

В поисках доходности и положительных прибылей в условиях репрессий

"Это важно, потому что отрицательные реальные ставки позволяют политикам продлить безумие, а рынкам капитала при этом ничего не остается - только соглашаться на то, что дают. Сегодня мы согласны получать отрицательный доход от своих вложений, потому что нас больше волнует то, сможем ли мы забрать назад свои деньги, а не то, сколько мы на них заработаем. Растет и привлекательность акций по сравнению с бумагами с фиксированной доходностью, поскольку акциям несложно конкурировать с долговыми бумагами в условиях отрицательной реальной доходности. Это объясняет сравнительно высокую доходность облигаций и европейских акций, несмотря на европейский долговой кризис. Инвесторы ищут доходность и доступ к положительной капитализации в условиях репрессий", - считает эксперт.

Однако это, уверен он, не меняет главного: "Фундаментально, мы переживаем один из самых существенных сдвигов на финансовых рынках. С одной стороны, да, мы можем финансировать растущий долг (благодаря вышеперечисленному), но с другой - нет, это не сработает, поскольку капитал, в конечном счете, откажется принимать отрицательные реальные ставки и начнет уводить активы из стран с репрессивным правительством, которому нужно финансировать свой долг".

По словам С.Якобсена, сегодня ситуация существенно отличается от того, что было в период с 1945 по 1980гг. Сейчас финансовые рынки стали больше, глубже, диверсифицированнее, поэтому, конечно, инвесторы, знакомые с историей, не захотят быть обиженными и угнетенными.

Saxo Bank

с quote.rbc.ru / Росбизнесконсалтинг